為了對企業(yè)資產(chǎn)證券化不同資產(chǎn)類型有一個更為清晰的認(rèn)識，這里從行業(yè)背景和交易實質(zhì)的角度對目前市場已發(fā)行項目作一個簡單歸納，以期更好地理解企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邏輯。
基礎(chǔ)資產(chǎn)種類歸納
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序號 |
基礎(chǔ)資產(chǎn)類型 |
根據(jù)項目交易實質(zhì)穿透考察并歸納 |
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1 |
應(yīng)收賬款類 | |
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1.1 |
應(yīng)收賬款 |
指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，對購買方享有的應(yīng)收賬款債權(quán)，一般表現(xiàn)為現(xiàn)金結(jié)算形式。因交易模式和結(jié)算安排不同，這里與貿(mào)易應(yīng)收賬款、供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款相區(qū)分。 |
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1.2 |
貿(mào)易應(yīng)收賬款 |
一般由商業(yè)銀行或大型貿(mào)易企業(yè)發(fā)起，中間以票據(jù)、信用證及付款保函進(jìn)行支付或增信，具體包括國內(nèi)信用證開證行確認(rèn)付款的應(yīng)收賬款債權(quán)、銀行提供壞賬擔(dān)保保理服務(wù)的應(yīng)收賬款債權(quán)、銀行付款保函擔(dān)保的應(yīng)收賬款債權(quán)、以電子銀行承兌匯票作為結(jié)算方式的應(yīng)收賬款債權(quán)和以銀行提供保兌承諾的電子商業(yè)承兌匯票作為結(jié)算方式的應(yīng)收賬款債權(quán)等，如廣發(fā)安馳系列、浙商池融系列、鄭銀中意系列。 |
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1.3 |
保理應(yīng)收賬款 |
債權(quán)人將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商為其提供貿(mào)易融資、銷售分戶賬管理、應(yīng)收賬款的催收、信用風(fēng)險控制與壞賬擔(dān)保等服務(wù)而形成的應(yīng)收賬款。因增加了保理公司角色，債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)移，與企業(yè)一般性應(yīng)收賬款相區(qū)分。 |
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1.4 |
供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款 |
圍繞核心企業(yè)形成的應(yīng)收賬款債權(quán)，一般包括上游供應(yīng)商向核心企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)而形成應(yīng)收賬款和核心企業(yè)向其下游客戶銷售商品、提供勞務(wù)而形成的應(yīng)收賬款。目前多見于房地產(chǎn)企業(yè)作為核心企業(yè)的項目，且主要是上游供應(yīng)商對房地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)收賬款。具體操作上，一般會通過保理公司首先統(tǒng)一受讓歸集應(yīng)收賬款，便于應(yīng)收賬款回收管理。但基于交易動機(jī)、交易模式不同的考慮，這里與保理應(yīng)收賬款相區(qū)分。 |
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2 |
租賃債權(quán)類 | |
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2.1 |
租賃債權(quán) |
由融資租賃公司發(fā)起，包括直租、售后回租和經(jīng)營租賃等類別，以直租和售后回租為主。 |
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3 |
公用事業(yè)類 | |
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3.1 |
車輛通行費(fèi)收費(fèi) |
一般指高速公路公司基于收費(fèi)公路在特定收款期間內(nèi)的車輛通行費(fèi)收費(fèi)收益權(quán)。 |
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3.2 |
公共事業(yè)收費(fèi) |
包括水、電、氣、暖等各類具有一定特許運(yùn)營許可的項目（或其他具有排他性、壟斷性的行業(yè)），在收益權(quán)轉(zhuǎn)讓時，需要與特殊經(jīng)營協(xié)議的簽約主體和審批部門進(jìn)行溝通，明確經(jīng)營合同所對應(yīng)的收益權(quán)可轉(zhuǎn)讓。 |
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4 |
不動產(chǎn)類 | |
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4.1 |
物業(yè)租金合同債權(quán) |
商業(yè)物業(yè)、工業(yè)園區(qū)、大型倉儲等物業(yè)基于租賃合同產(chǎn)生的租金收入。 |
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4.2 |
物業(yè)管理費(fèi)應(yīng)收賬款 |
一般是指住宅或商業(yè)物業(yè)管理收費(fèi)，目前以住宅類體量最大。 |
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4.3 |
購房尾款應(yīng)收賬款 |
房地產(chǎn)企業(yè)銷售不動產(chǎn)形成的按揭尾款或公積金貸款尾款，也包括分期形式的應(yīng)收賬款，本質(zhì)上屬于應(yīng)收賬款，但基于行業(yè)特性考慮，歸于不動產(chǎn)類。 |
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4.4 |
CMBS |
特指商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)，包括酒店、寫字樓、綜合購物中心等物業(yè)抵押后形成的貸款債權(quán)，通常會嵌套信托或委托貸款，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)為信托受益權(quán)或委托貸款債權(quán)，而貸款的主要還款來源為標(biāo)的物業(yè)未來特定期間的租金收入及其他經(jīng)營性收入現(xiàn)金流。 |
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4.5 |
類REITs |
特指對商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行出售并過戶的證券化操作，包括酒店、寫字樓、綜合購物中心、工業(yè)園區(qū)、倉儲等物業(yè)形態(tài)，因一般都是通過私募基金收購物業(yè)所在項目公司股權(quán)并配合發(fā)放委托貸款的形式，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)為私募基金份額。需要說明的是，REITs只是一種交易結(jié)構(gòu)安排，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、PPP項目等具備操作條件的項目也可以采用REITs形式。 |
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4.6 |
保障房銷售應(yīng)收款 |
列入國家保障房計劃的保障房銷售收入項目，一般也會通過信托發(fā)放信托貸款的形式形成基礎(chǔ)資產(chǎn)，目的是鎖定未來現(xiàn)金流，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行特定化。信托貸款還款來源為特定保障房項目產(chǎn)生的銷售收入應(yīng)收賬款。 |
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4.7 |
長租公寓租金應(yīng)收款 |
各類長租公寓出租房屋形成的租金應(yīng)收款，就目前成熟案例來看，為解決租金期限不匹配的問題，一般也會通過信托發(fā)放信托貸款的形式形成基礎(chǔ)資產(chǎn)。 |
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4.8 |
住房公積金貸款債權(quán) |
基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人住房公積金貸款債權(quán)。 |
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5 |
信托受益權(quán)類 | |
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5.1 |
信托受益權(quán) |
需要穿透考察，因為很多項目都是嵌套信托然后發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)便表現(xiàn)為信托受益權(quán)，為做區(qū)分，這里僅僅指多筆信托受益權(quán)打包形成的項目，如建信信托發(fā)行的信托受益權(quán)集合資產(chǎn)包。如果是CMBS項目中嵌套了信托架構(gòu)，則應(yīng)將該項目歸類于CMBS；如通過信托發(fā)放小額貸款，則應(yīng)將該項目歸于消費(fèi)金融類。 |
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6 |
消費(fèi)金融類 | |
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6.1 |
消費(fèi)金融債權(quán) |
分為兩類，一類是消費(fèi)貸款債權(quán)，一類是消費(fèi)分期應(yīng)收款（實際是賒銷業(yè)務(wù)）。不論是通過小額貸款公司、信托或租賃公司放款，均歸于此類。 |
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7 |
小額貸款類 | |
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7.1 |
小額貸款債權(quán) |
表現(xiàn)形式多樣，包括小額貸款放款、通過信托或租賃公司放款形成的貸款債權(quán)，根據(jù)市場發(fā)展趨勢，當(dāng)前多表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式。為區(qū)分，這里的小額貸款債權(quán)特指非互聯(lián)網(wǎng)公司主導(dǎo)發(fā)行的小額貸款債權(quán)項目。 |
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8 |
金融債權(quán)類 | |
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8.1 |
股票質(zhì)押式回購債權(quán) |
一般指通過券商資管計劃開展的場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)形成的債權(quán)。 |
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8.2 |
券商融出資金債權(quán) |
特指證券公司融資融券中的融出資金業(yè)務(wù)形成的債權(quán)。 |
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8.3 |
委托貸款債權(quán) |
需要穿透考察，類似于信托受益權(quán)集合資產(chǎn)包形式，如遠(yuǎn)東租賃發(fā)行的委托貸款資產(chǎn)包。如果是物業(yè)管理費(fèi)項目中嵌套了委托貸款，則應(yīng)將該項目歸類于物業(yè)管理費(fèi)應(yīng)收賬款類；如果是企業(yè)一般性經(jīng)營收入，如廣告收入，則應(yīng)該歸類于其他經(jīng)營性收費(fèi)。 |
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8.4 |
保單質(zhì)押貸款債權(quán) |
保險公司持有的對其保單持有人的保單質(zhì)押貸款債權(quán)。 |
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9 |
PPP項目類 | |
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PPP項目權(quán)益 |
基于PPP項目發(fā)行證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)形式多樣，包括債權(quán)、收益權(quán)和股權(quán)，目前主要是以收益權(quán)為主，凡基于PPP項目的均應(yīng)歸于此類。 |
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10 |
票據(jù)類 | |
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商業(yè)票據(jù) |
法律界定上一般有兩種形式：票據(jù)收益權(quán)和應(yīng)收賬款（同時以票據(jù)作為第一支付手段），其中應(yīng)收賬款+票據(jù)支付手段模式本質(zhì)上應(yīng)屬于應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)。目前多為銀行發(fā)起項目，商業(yè)承兌匯票項目的增信措施包括保證金質(zhì)押、銀行保證背書和銀行保貼幾種類型，而銀行承兌匯票則基本上以票據(jù)收益權(quán)形式進(jìn)行操作。 |
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11 |
入園憑證類 | |
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各類票款收費(fèi) |
如電影票收入、景區(qū)門票收入、航空客票收入等。 |
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12 |
基金補(bǔ)貼類 | |
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基金補(bǔ)貼收益權(quán) |
受資產(chǎn)證券化負(fù)面清單影響，需要是來自中央而非地方政府的專項基金補(bǔ)貼的項目，尤其是中央財政補(bǔ)貼的可再生能源發(fā)電、節(jié)能減排技術(shù)改造、能源清潔化利用、新能源汽車及配套設(shè)施建設(shè)、綠色節(jié)能建筑等領(lǐng)域的項目。 |
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13 |
其他經(jīng)營性收費(fèi)類 | |
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1 |
廣告經(jīng)營收費(fèi) |
具有一定排他、壟斷性質(zhì)的廣告位出租的經(jīng)營收費(fèi)。 |
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2 |
學(xué)校收費(fèi) |
一般是大專院校和私立學(xué)校的學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)收費(fèi)，通常會通過嵌套一個信托（委貸較少）的形式對現(xiàn)金流進(jìn)行鎖定，形式上基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)為信托受益權(quán)。 |
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3 |
停車場收費(fèi) |
因運(yùn)營停車場而享有的未來特定期間的停車場收費(fèi)權(quán)，此類項目目前較少，本質(zhì)上類似于公用事業(yè)類項目，但公用事業(yè)類項目收費(fèi)一般需要基于特許經(jīng)營許可。 |